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事件：
2025年10月29日，陕西煤业发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润127.13亿元，同比下降27.22%；扣非后归母净利润为114.94亿元，同比下降31.95%；经营活动现金流量净额为277.24亿元，同比下降26.86%。
2025年第三季度，公司实现营业收入401.00亿元，同比下降1.45%；实现归母净利润50.75亿元，同比下降5.80%；扣非后归母净利润为42.71亿元，同比下降17.34%。
点评：
煤炭产销量稳中有增，成本控制保持稳健，主业经营韧性凸显。产销量方面，2025年前三季度，公司实现煤炭产量13037万吨，同比增长2.03%；实现煤炭销量18920万吨，同比增长0.4%，其中第三季度实现煤炭产量4297万吨和煤炭销量6321万吨。售价与成本方面，2025年前三季度公司实现煤炭售价为540元/吨，同比下降13.04%；实现煤炭销售成本为376元/吨（含贸易煤），同比下降5.44%，成本优势显著。
电力业务运营稳健，未来成长空间广阔。产销量方面盛金证券，2025年前三季度，公司总发电量315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96亿千瓦时，同比下降1.95%。公司控股燃煤发电机组总装机容量20280MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8960MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，未来电力板块成长空间广阔。
投资收益增厚三季度业绩，聚焦主业提升盈利稳定性。公司第三季度归母净利润与扣非归母净利润差额约8亿元，主要来自公司在三季度退出投资业务实现投资收益。若公司未来持续推进投资业务退出，则二级市场投资对公司净利润的波动影响将逐步降低，完全回归煤电主业，盈利稳定性有望进一步提升。
煤炭主业经营稳健，远期优质产能储备丰富。公司积极推进煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为未来发展发掘潜力、积蓄动力。
盈利预测与投资评级：我们认为，未来3-5年煤炭行业依旧呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，公司发展前景广阔。未考虑股权投资股价波动对净利润的影响，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为174/188/193亿元；EPS为1.79/1.94/1.99元/股，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。
本文源自报告：《Q3业绩环比改善，煤电协同稳健增长》
报告发布时间：2025年10月30日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：
高升 S1500524100002
李睿 S1500525040002
刘波 S1500525070001
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